发布时间：2023-6-29 分类： 电商动态
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来源|螳螂财经(ID:TanglangFin)
北京时间8月21日晚，拼多多(NASDAQ:pDD)发布2020年第二季度报告，实现营收121.93亿元，较2019年同期的72.90亿元增长67%。净亏损较2019年同期收窄，但仍达到8.99亿元。
财务报告披露后，拼多多(NASDAQ : PDD)美股当日暴跌13.52%，换手率达到5.9%，市值一夜蒸发157亿美元。
值得注意的是，这种暴跌开始于市场之前。众所周知，在美股票的盘前交易中，华尔街的机构和高净值用户占了很大的比例。所以拼多多股价暴跌，一定程度上代表了拼多多机构和大资金的衰落。
这是一个敏感而警惕的信号，让人怀疑二季度财务报告中拼多多到底怎么了。
美丽的曲线成为过去式，财务数据趋于恶化
拼多多上市以来，高质量的增长曲线给投资者留下了深刻印象。在一家亏损的互联网公司，营收、资金流、净利润率等那些重要指标——都不尽如人意。
投资者通常不太在乎他们的损失。烧钱扩张是互联网公司最典型的方式。如果他们在初始阶段没有烧足够的钱，投资者可能会抱怨保守。
但从第二季品多多的财务数字来看，其画风有所变化，具体体现在三个方面：
一是营业总支出大幅增加，与预期有所偏差。
第二季度，拼多多营业总支出达138.33亿元，2019年同期为87.8亿元，2018年同期为93.45亿元。
也就是说，从2018年到2019年，运营费用会减少，费用会得到很好的控制。投资者认为，2020年这个数字还会继续下降，即使扩大补贴，也不会太高。
没想到的是，2020年这个数字不但没有减少反而大幅增加，达到了惊人的138.33亿元，57.5%的增速几乎赶上了营收的增速，没有达到市场预期。
比如我第一次月考70分，第二次月考80分，我爸预测第三次月考至少85分。食物准备好了，牛被吹走了。没想到最后的分数只有59分。猜猜我爸爸的反应。
二是营收同比增速放缓，亏损数字略显敏感。
2019年二季度，拼多多营收同比增长169.1%，2020年二季度增速放缓至67.26%。以拼多多目前的用户数量和营收基础来看，如果营收增速进一步放缓，追赶其他几家巨头的步伐将是不确定的。
对于长期面临的亏损问题，根据拼多多推动的非GAAP下的数据，第二季度拼多多归属于普通股东的净亏损为7724万元，较去年同期的亏损4.11亿元明显收窄。让人疑惑的是，当市场认为“百亿补贴”会持续带来巨额亏损时，拼多多似乎很快就能盈利。这是怎么回事？
第三，现金流继续分化，显示出一些迹象。
我们都知道，在会计的眼里，一个企业总是在做三件事：经营、投融资。
财务报告显示，拼多多第二季度经营活动现金流为54.95亿元，筹资活动现金流为84.19亿元，说明其仍在积极从融资市场储备弹药，未来路径很可能延续上一年“百亿补贴”的烧钱策略。
当然，以上三点是从三张表中整理出来的数据，并不能代表太全面的东西。然而，如果华尔街的投资者看不起他们的财务数据，他们也不过如此。
更重要的数据可能是业务数据的变化，估值逻辑的变化。
在华尔街，看来，拼多多的估值逻辑可能会崩溃
2019年以来，拼多多的估值模型基本建立，每一个sto
然而，在第二季度，这些指标在一定程度上偏离了过去的“增长惯性”，动摇了华尔街投资者对其估值的信心。
GMV首当其冲。根据拼多多官方公布的GMV截至6月30日的12个月数据，拼多多第二季度的GMV实际同比增长仅为48%，不仅远低于市场预期的70%-85%，而且较上一季度99%的增速直接腰斩。
原因也令人费解。一季度疫情严重时，拼多多的GMV增长了99%。二季度疫情缓解，国内经济活动恢复，消费需求释放，但拼多多GMV增速放缓。
根据国家统计局数据，一季度网络零售增速为6%，二季度为21%。天猫和京东在GMV两个季度都经历了明显的增长，对拼多多逆势下跌的质疑空间不小。
根据贝多财经的分析，认为拼多多的GMV增速较2018年下降了一半，当天花板来临时，平台GMV增速将进一步下滑。这些都表明品多多公司遇到了系统性问题。
第二个方面是ARpU值，拖累了拼多多用户数量的快速增长。
2020年第二季度，拼多多过去一年的活跃买家数达到6.832亿，同比增长31%，第二季度平均月活5.688亿，同比增长55%。这个增长率在整个互联网会话中还算不错。
而拼多多公布的二季度人均GMV仅为1857元，而一季度财务报告中的数字为1842元，仅增加了15元。
而这也取决于背后的高价。二季度平台销售及营销费用为91.14亿元，较去年同期的61.04亿元增长49%，较一季度的72.97亿元增长18.17亿元。
显然，钱多了，但消费质量没有实质性突破。
本来市场理解的拼多多应该是以大量用户增长换取大规模补贴，将补贴放入高客户单价的范畴，带动GMV和人均GMV的崛起，从而实现盈利。
然而，现实有些不同。疫情下，网购需求增加。拼多多增加了补贴，活跃用户增加。然而，对高价商品的补贴并没有带来高人均GMV的增长，这是令人惊讶的。
也就是说，拼多多的消费者还在买低端的东西，羊毛党在用户中的占比还很大，粘性不强。
总的来说，第二季度几个核心指标出了问题，与华尔街一贯的估值逻辑和预期不符，股价大跌似乎说明了这一点。
投资者陷入“超限效应”，拼多多能否找到突破缺口？
2018年拼多多上市时，股价一度快速上涨，背后依托的是腾讯和下沉市场。
二级市场本身平台型公司的估值更占优势，拼多多的数据增长也很华丽，所以市场两年来一直在给它时间，等待一个答案来证明商业模式。2020年，全球疫情爆发，各国央行放水，投资者纷纷为其注入流动性。
然而到了第二季度，拼多多的快速增长突然放缓，就像在最后提交前十五分钟出现了一些意外，给这张答卷增加了很多变数。
此外，2020年春季，资本对下沉市场的关注度降低，谈到下沉市场的扩张，不再局限于吹拼多多。相应地，淘宝专版和京西的百度搜索指数增速远高于拼多多，而在信息指数上，拼多多则有41%的同比下降。
原因是下沉市场不再由拼多多家族主导，其优势正在逐步被抹平。
或许，这正是投资者所担心的。电子商务是一个重要的领域
心理学上有一种“过限效应”，指过度刺激、过强或动作时间过长，导致失望和逆反心理。
商业社会也是如此，给予投资者高预期需要多长时间在一定程度上触发了“超限效应”，长期的高预期也会消耗投资者的耐心。
品多多应该明白这一点，并且非常努力，新的故事不断出现。卖HpV疫苗，机票，房子，游艇，汽车.所有品牌，如苹果， 兰蔻， 戴森， 五粮液， 索尼， 特斯拉，等。但从效果来看，不仅品牌方依旧不买账，其“套路大师”、“摸瓷营销”、“太聪明”等也深入人心，甚至给其在市场上的“本分”价值观带来质疑。
一边太硬，另一边太弱。
高增长的时代已经过去，拼多多需要用自己的行动，帮助投资者重构一个新的、更加不言自明的估值逻辑。但与阿里， 京东， 宁， 苏等公司相比，拼多多还比较年轻，缺乏供应链、基础设施和技术积累。
财务报告显示，拼多多第二季度研发支出为16.62亿元，同比增长107%，占营收比例为13.6%，与科创板上市公司相当。这说明品多多也开始思考这个问题，开始打造自己的传承。
让人担心的是，软件研发和硬件设施建设不会一蹴而就，交论文的钟声会敲响。华尔街有耐心听这个故事吗？
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